Naviguer dans le domaine des placements obligataires peut sembler complexe, mais comprendre certains principes essentiels peut améliorer considérablement votre stratégie de placement. Dans ce billet de blogue, nous allons nous pencher sur la duration, l’ingrédient secret des placements en titres à revenu fixe.
Nous discuterons du concept de duration, de son importance et de son lien avec le risque de taux d’intérêt. Nous comparerons également des scénarios de baisse et de hausse rapide des taux et explorerons les répercussions des hausses et des réductions de taux (politique monétaire) sur les portefeuilles de titres à revenu fixe et le positionnement potentiel des produits.
Qu’est-ce que la duration?
La duration est une mesure de la sensibilité des obligations aux fluctuations des taux d’intérêt. Elle est exprimée en années et aide les investisseurs à comprendre dans quelle mesure le cours d’une obligation est susceptible de varier si les taux d’intérêt fluctuent. Essentiellement, la duration permet d’estimer la variation en pourcentage du cours d’une obligation si les taux d’intérêt varient de 1 %.
Il existe deux types principaux de duration :
- Duration de Macaulay : La duration de Macaulay calcule le temps moyen pondéré avant qu’un porteur d’obligations reçoivent les flux de trésorerie de l’obligation. 1
- Duration modifiée : Cette méthode prend la duration Macaulay et l’ajuste en fonction du taux de rendement de l’obligation, offrant ainsi aux investisseurs une mesure plus pratique du risque de taux d’intérêt en mesurant l’évolution de la valeur de l’obligation en réponse à une variation des taux d’intérêt de 1 %. 2
L’importance de la duration et pourquoi elle est importante pour les investisseurs en obligations
Comme les fluctuations des taux d’intérêt représentent le plus grand risque pour les investisseurs en titres à revenu fixe, il est essentiel pour eux de mesurer la duration. Les cours obligataires étant inversement liés aux mouvements des taux d’intérêt, ils baissent lorsque les taux d’intérêt augmentent. Par exemple, le cours d’une obligation dont la duration est de cinq ans variera d’environ 5 % et son taux d’intérêt, de 1 %.
La duration est une arme à double tranchant; elle peut être une bénédiction ou un trouble-fête
L’utilisation de la duration peut être avantageuse, car il s’agit d’une bonne estimation de la variation des cours obligataires; elle peut aussi servir d’outil de comparaison pour les investisseurs pour comparer diverses obligations présentant différentes caractéristiques.
Les investisseurs peuvent également exploiter les occasions sur l’ensemble de la courbe des taux3 en positionnant leurs portefeuilles de manière à pouvoir tirer parti de changements attendus sur la courbe des taux.
Cependant, l’utilisation de la duration s’accompagne aussi de ses limites et de ses défis. La duration est une estimation; par conséquent, elle suppose que les taux d’intérêt évolueront en parallèle sur l’ensemble de la courbe des taux, alors qu’en réalité, les fluctuations des taux peuvent être complexes, car différentes parties de la courbe peuvent changer selon une fréquence et une ampleur différentes.
La duration suppose une relation linéaire entre les cours obligataires et les modifications du taux d’intérêt, ne tient pas compte des fluctuations importantes des taux d’intérêt et ignore la convexité4, qui mesure la courbure de la relation entre les cours obligataires et les taux de rendement. Par conséquent, la duration peut ne pas prévoir avec exactitude le cours de l’obligation en cas de fluctuations importantes des taux d’intérêt, mais elle peut être utile si les mouvements sont plus faible.
La duration convient mieux pour le risque de taux d’intérêt à court terme, car elle ne tient pas entièrement compte des facteurs de risque à long terme, comme les changements dans la qualité du crédit ou les facteurs macroéconomiques5 qui auraient une incidence sur les cours obligataires. De plus, certaines modalités obligataires spéciales, comme les options rattachées 6 et les obligations remboursables par anticipation6, peuvent modifier considérablement leur sensibilité aux taux d’intérêt; par conséquent, l’utilisation de la duration pour calculer la sensibilité des cours pourrait ne pas être appropriée pour ces types d’obligations.
Le dilemme lié au risque de taux d’intérêt – quel est le bon moment pour faire tourner la roue et augmenter la duration?
« Augmenter la duration » consiste à sélectionner des titres dont l’échéance est plus longue, tandis que la sélection de titres ayant une échéance plus courte réduit la duration. Votre décision d’augmenter ou de réduire la duration dépend des perspectives des taux d’intérêt. Par exemple, lorsque l’on s’attend à ce que les taux d’intérêt baissent, l’ajout d’obligations à duration plus longue peut être plus attrayant, car la hausse des cours obligataires pourrait entraîner des gains potentiels, comparativement aux obligations à duration plus courte. L’augmentation ou la réduction de la duration peut également se traduire par un portefeuille plus diversifié, ce qui équilibre les risques et les rendements. Les investisseurs en obligations peuvent réduire la duration, ou le risque de taux d’intérêt, en choisissant des obligations ou des FNB d’obligations à court terme et en protégeant leur portefeuille contre les fortes baisses des cours, car les obligations à court terme sont moins sensibles à l’incidence des fluctuations de taux d’intérêt, leur risque de duration étant moins élevé.
La forme de la courbe des taux est un autre facteur à prendre en compte lors de l’examen du risque de duration. La courbe des taux est la courbe créée lorsque tous les différents taux d’intérêt disponibles à des moments précis sont combinés et représentés visuellement. Lorsque les taux d’intérêt à long terme sont inférieurs aux taux d’intérêt à court terme, on considère que la courbe des taux est inversée3. Habituellement, les obligations dont l’échéance est plus longue offrent des taux de rendement plus élevés, car cela compense leur plus longue détention par les investisseurs et l’incertitude liée à l’inflation et aux taux d’intérêt futurs. Cela se traduit par une courbe qui devrait être ascendante.
L’inversion actuelle de la courbe des taux indique que les investisseurs s’attendent à ce que les taux à court terme baissent; par conséquent, les taux à long terme sont inférieurs à ceux à court terme. Historiquement, la courbe n’a jamais été inversée aussi longtemps et les inversions précédentes ont duré moins d’un an. Cette inversion persistante indique que le marché s’attend à des réductions de taux et à une baisse de l’inflation à l’avenir. Avec le temps, une normalisation de la structure des échéances prévaudra et la courbe retrouvera sa forme normale.
Le tableau ci-dessous présente les différents scénarios en matière de taux d’intérêt et leur incidence sur les obligations de différentes durations.
| Scénario en matière de taux d’intérêt | Comment potentiellement positionner votre portefeuille | FNB de titres à revenu fixe BMO |
| Hausses des taux d’intérêt |
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ZST – FNB BMO obligations à très court terme ZUCM – FNB BMO de gestion de trésorerie en dollars américains ZUS – FNB BMO obligations américaines à très court terme (parts en $ US) ZMMK – BMO Fonds du marché monétaire FNB séries ZFH – FNB BMO rendement élevé à taux variable
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| Pause ou taux inchangés |
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ZAG – FINB BMO obligations totales ZUAG – FINB BMO obligations américaines totales ZCS – FINB BMO obligations de sociétés à court terme
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| Baisses des taux d’intérêt |
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ZAG – FINB BMO obligations totales ZUAG – FINB BMO obligations américaines totales ZTL – FINB BMO obligations du Trésor américain à long terme ZFL – FINB BMO obligations fédérales à long terme |
1 https://www.investopedia.com/terms/m/macaulayduration.asp
2 https://www.investopedia.com/terms/m/modifiedduration.asp
3 La courbe des taux décrit les formes des courbes de rendement-échéance et leurs durées respectives à l’échéance en années. https://www.investopedia.com/articles/economics/08/yield-curveasp
4 La convexité peut fournir une meilleure mesure de la relation entre les cours des obligations et les taux de rendement, car la duration suppose que les taux d’intérêt et les cours obligataires ont une relation linéaire, alors que la convexité produit une pente. Les obligations dont la convexité est plus forte sont moins sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt https://www.investopedia.com/terms/c/convexity.asp
5 Les facteurs macroéconomiques sont des facteurs économiques à grande échelle, comme les taux d’intérêt et le PIB.
6 Les options rattachées offrent diverses solutions pour ajouter ou retirer de la valeur au cours des titres de base. Il existe de nombreux types d’options rattachées qui correspondent aux besoins des émetteurs et des investisseurs; ceux-ci peuvent modifier les structures de leurs ententes – qu’il s’agisse de positions acheteur ou vendeur, de versements cumulatifs, de droits de vote ou de l’une des conversions les plus courantes. https://www.investopedia.com/articles/investing/031513/guide-embedded-options-bonds.asp
7 Les obligations remboursables par anticipation sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier lorsque les taux d’intérêt en vigueur sont élevés; une telle entente permet à l’émetteur de racheter des obligations à un moment quelconque à l’avenir. https://www.investopedia.com/articles/investing/031513/guide-embedded-options-bonds.asp
8 Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement sur une dette parce que l’emprunteur omet de faire un paiement requis.
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