La mise à jour de notre stratégie de portefeuille trimestrielle nous rappelle une leçon importante que nous devons souvent réapprendre : les marchés anticipent terriblement mal les événements non linéaires.
Nous préparons d’ailleurs cette édition juste avant la date de publication prévue de la note d’information sur la politique commerciale « America First ». Cette publication devrait recommander la mise en œuvre de tarifs douaniers supplémentaires pour chaque pays selon le principe de réciprocité, ainsi que d’autres barrières non tarifaires. En outre, les exonérations de tarifs douaniers sur les importations en provenance du Canada et du Mexique conformes à l’ACEUM devraient expirer le 2 avril, mais le risque de préjudice pour les secteurs de l’automobile, des semi-conducteurs et des produits pharmaceutiques en particulier demeure important.
Il est difficile de prévoir exactement l’ampleur de l’incidence des tarifs douaniers sur les prix, d’autant plus qu’il est toujours possible que la Maison-Blanche change d’avis sur l’importance de ces mesures et sur les pays ciblés. À tout le moins, nous pouvons avancer, sans trop prendre de risque, qu’en raison de l’imprévisibilité de la politique commerciale, l’incertitude n’a probablement pas atteint un sommet. Concrètement, cela signifie que maintenir un positionnement défensif reste une approche prudente. Néanmoins, les données fondamentales de l’économie américaine ne se sont pas encore suffisamment détériorées pour justifier un prolongement de la correction observée au premier trimestre. Il semble donc acceptable de conserver un peu de souplesse concernant la répartition du risque dans vos portefeuilles.
Nous avons tout de même l’intention, pour le prochain trimestre, de faire preuve d’une grande prudence à l’égard du risque global, tout en privilégiant la diversification géographique. De plus, nous sommes beaucoup plus optimistes à long terme à l’égard des infrastructures.
En ce qui concerne les actions américaines, même si nous comprenons en partie l’optimisme de certains de nos collègues qui ont tendance à suivre une approche ascendante, nous devons reconnaître que l’économie américaine évolue toujours dans un contexte de politique monétaire restrictive. Il est vrai que les répercussions sur les marchés peuvent prendre un certain temps pour se faire sentir, mais nous nous rapprochons maintenant de la fin de la phase d’expansion du cycle économique. Par ailleurs, les valorisations boursières américaines demeurent élevées par rapport à celles d’autres régions. Nous changeons donc d’approche au sein du volet des actions de notre portefeuille et privilégions la diversification géographique. Nous allons notamment étoffer nos positions en actions de la zone euro et en actions chinoises.
Dans la zone euro, la menace d’un conflit commercial avec les États-Unis, en parallèle d’une réorganisation des dynamiques géopolitiques défavorable à l’Europe, a conduit à deux résultats importants : premièrement, elle a accentué les préoccupations à long terme liées aux valorisations des actions américaines, surtout par rapport aux valorisations relativement plus faibles des actions de la zone euro et, deuxièmement, elle a obligé les gouvernements européens à reconsidérer leur aversion de longue date pour l’augmentation du déficit budgétaire afin de stimuler l’économie intérieure.
La première conséquence a entraîné le retour des investissements européens sur leurs marchés nationaux. La deuxième explique pourquoi les marchés européens devraient continuer d’inscrire des rendements supérieurs. Les gouvernements européens vont consacrer de plus en plus d’argent aux infrastructures, ce qui aura un effet multiplicateur sur l’économie réelle et devrait aboutir à un taux de rendement plus élevé au fil du temps. Ainsi, une plus grande proportion de l’épargne européenne devrait rester investie dans la zone euro, et non aux États-Unis.
Avec la réorganisation des dynamiques géopolitiques, nous nous attendons à ce que les pays développés réévaluent leurs modèles économiques. Dans cette optique, nous prévoyons que les pays qui disposent d’une marge de manœuvre budgétaire dépenseront probablement plus pour la défense et la modernisation ou le développement d’infrastructures. Cette situation va ouvrir davantage d’occasions de financement de projets et d’investissements de type partenariats public-privé. Même les pays qui n’ont pas de marge de manœuvre budgétaire sont maintenant plus susceptibles d’envisager de transférer certains de leurs placements actuels dans les infrastructures à des sociétés du secteur privé qui peuvent exercer leurs activités beaucoup plus efficacement.
Ces dépenses supplémentaires seront d’ailleurs probablement financées par des émissions obligataires supplémentaires. Ce sera certainement le cas du Canada, où un certain nombre de mesures de relance budgétaires sont attendues au cours des prochains trimestres pour faire face aux conséquences de la guerre commerciale. Par contre, la Banque du Canada pourrait ne pas abaisser le taux directeur tout de suite, notamment en raison de la persistance des pressions inflationnistes à court terme. À notre avis, cette situation laisse à penser que la pente de la courbe des taux des obligations libellées en dollars canadiens ($ CA) devrait s’accentuer1, un contexte qui n’est pas aussi favorable aux placements stratégiques dans des obligations à long terme libellées en dollars canadiens2. Nous pouvons appliquer un raisonnement similaire aux États-Unis également.
En conclusion, les investisseurs doivent se rappeler que lorsque l’on se trouve face à une situation difficile ou inconnue, il ne faut pas se précipiter; il vaut mieux prendre le temps de bien réfléchir et de planifier son approche. Dans ce contexte d’incertitude entourant la politique monétaire, c’est la prudence qui est récompensée, et non l’exubérance.
Répartition de l’actif :
- Par rapport à notre positionnement au premier trimestre, nous étoffons le volet des actions de notre portefeuille. Cet ajustement doit être considéré comme un signe indiquant que nous entrevoyons un contexte plus positif en dehors de l’Amérique du Nord, où un assouplissement combiné des politiques monétaires et budgétaires devrait être plus favorable à la prise de risques globale.
- Nous continuons néanmoins de sous-pondérer les actions par rapport à notre indice de référence (dans lequel la pondération des actions est généralement de l’ordre de 50 % à 60 %). Cette décision témoigne de notre prudence à l’égard du contexte nord-américain, où les tarifs douaniers vont probablement précipiter le passage d’une situation de croissance à un ralentissement économique aux États-Unis, et faire basculer l’économie canadienne dans une récession.
- Dans le volet des titres à revenu fixe, nous avons légèrement réduit nos positions. La raison en est que nous entrevoyons un risque plus marqué dans les deux sens pour les taux de rendement souverains américains et canadiens à partir de maintenant. En même temps, nous sommes un peu méfiants quant au contexte de risque et à ce que cela présage pour les écarts de taux, également3.
- Selon nous, conserver une bonne exposition aux actifs non traditionnels reste intéressant. Dans le contexte actuel, l’absence de corrélation avec d’autres actifs traditionnels est un atout, qui vient renforcer notre vision positive de l’or et des infrastructures à moyen terme.
- Enfin, en raison de la nature incertaine du contexte américain, nous continuons de mettre l’accent sur le revenu et la liquidité. Cela implique de conserver un peu de liquidités (sous la forme du ZUCM) pour pouvoir les déployer une fois que la situation relative aux tarifs douaniers sera plus claire.
Rendement du fonds (%) :
| Symbole | Cumul de l’année en cours | 1 mois | 3 mois | 6 mois | 1 an | 3 ans | 5 ans | 10 ans | Depuis la création |
| ZDB | 2,01 | -0,26 | 2,01 | 1,87 | 7,56 | 2,42 | 0,83 | 1,65 | 2,41 |
| ZBI | 1,14 | -0,20 | 1,14 | 3,12 | 9,05 | 4,80 | – | – | 3,79 |
| ZTIP.F | 2,69 | 0,78 | 2,69 | 2,17 | 5,68 | 2,42 | – | – | 2,77 |
| ZUQ | 3,66 | -1,14 | 3,02 | 10,75 | 22,91 | 19,92 | 18,97 | 15,89 | 17,11 |
| ZLB | 5,69 | 1,14 | 5,69 | 3,80 | 17,23 | 8,77 | 14,63 | 9,03 | 12,12 |
| ZDI | 9,76 | 0,69 | 9,76 | 5,74 | 13,42 | 13,79 | 14,60 | 6,64 | 7,26 |
| ZXLV | Les rendements ne sont pas disponibles, car les données sur le rendement portent sur moins d’un an. | ||||||||
| ZWEN | 8,48 | 2,97 | 8,48 | 13,20 | 6,93 | – | – | – | 9,60 |
| ZCH | 21,39 | 1,63 | 21,39 | 20,01 | 56,45 | 7,95 | -2,71 | 0,83 | 2,87 |
| ZLSU | 0,11 | -4,58 | 0,11 | 10,37 | 20,04 | – | – | – | 25,18 |
| ZGLD | 19,46 | 9,29 | 19,46 | 25,90 | 49,07 | – | – | – | 52,17 |
| ZGI | 6,85 | 3,31 | 6,85 | 12,35 | 30,65 | 9,56 | 12,95 | 7,93 | 11,98 |
| ZUCM | 1,14 | -0,20 | 1,14 | 8,74 | 11,44 | – | – | – | 9,59 |
Bloomberg, au 31 mars 2025. Date de création du ZDB = 14/02/2014, ZBI = 10/02/2022, ZTIP/F = 26/01/2021, ZUQ = 12/11/2014, ZLB = 27/10/2011, ZDI = 12/11/2014, ZXLV = 06/02/2025, ZWEN = 26/01/2023, ZCH = 21/01/2010, ZLSU = 26/09/2023, ZGLD = 15/02/2024, ZGI = 21/01/2010, ZUCM = 26/09/2023.
Pour en savoir plus, écoutez le tout dernier épisode du balado Perspectives du pupitre de négociation, qui fait le point sur le deuxième trimestre de 2025 de la stratégie des Portefeuilles dirigés.
Courbe des taux : Une ligne qui représente les taux d’intérêt des obligations dont la qualité de crédit est égale, mais dont l’échéance diffère. Une courbe des taux normale ou accentuée indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. L’aplatissement de la courbe des taux indique que les taux à court terme correspondent aux taux à long terme, tandis qu’une inversion de la courbe des taux indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.
La duration est une mesure de la sensibilité des obligations aux fluctuations des taux d’intérêt. Elle est exprimée en années et aide les investisseurs à comprendre dans quelle mesure le cours d’une obligation est susceptible de varier si les taux d’intérêt fluctuent. Essentiellement, la durée permet d’estimer la variation en pourcentage du cours d’une obligation si les taux d’intérêt varient de 1 %.
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